1. Innledning
Q-ratio, ofte kalt Tobin’s Q, er et mål som sammenligner et selskap (eller et helt markeds) samlede markedsverdi med kostnaden for å erstatte alle eiendelene. For deg som ung gründer betyr det at du kan få en pekepinn på om andre mener bedriften din er “verdt mer” enn det ville koste å bygge den fra bunnen av — eller omvendt.
Q-ratio ble først foreslått av økonomen Nicholas Kaldor i 1966 og senere popularisert av nobelprisvinneren James Tobin på 1970-tallet. Dersom Q > 1, anses selskapet (eller markedet) ofte som “overvurdert”, mens en Q < 1 kan indikere “undervurdering”.
2. Historisk bakgrunn
• Q-ratio har gjennom tidene blitt brukt til å vurdere om hele aksjemarkeder er på vei mot bobler eller krakk.
• Ifølge Advisor Perspectives var Q-ratio i det amerikanske aksjemarkedet 1,97 i februar 2025 — den høyeste registrerte verdien i deres data. Det tilsvarer rundt 136 % over det historiske aritmetiske gjennomsnittet (ca. 0,84).
• Den laveste registrerte verdien var 0,29 i 1982, altså hele 65 % under erstatningskostnaden.
• Fra Investopedia vet vi at Q-ratio for det amerikanske markedet var 1,73 per 31. mars 2024, og Advisor Perspectives anslår at per mars 2025 var den nede på rundt 1,85.
• Over lengre tid har Q-ratio ligget i gjennomsnitt rundt 0,84 (aritmetisk middel) og 0,75 (geometrisk middel).
3. Hvordan beregne Q-ratio
Å finne eksakt Q-ratio kan være krevende fordi du må vite markedsverdi av egenkapital og gjeld (telleren) samt kostnaden for å erstatte alle eiendeler (nevneren). I praksis benyttes ofte bokførte verdier for gjeld og eiendeler, siden den reelle “erstatningskostnaden” er vanskelig å tallfeste — spesielt når det gjelder immaterielle eiendeler som varemerker, programvare og patenter.
En vanlig forenklet versjon er:
Q ≈ (Markedsverdi av egenkapital + Bokført verdi av gjeld) / (Bokført verdi av egenkapital + Bokført verdi av gjeld)
For enkelte gründere holder det å se om “market-to-book”-forholdet (markedsverdi delt på bokført verdi av egenkapital) er høyt eller lavt, men husk at dette ikke alltid fanger opp alle immaterielle verdier.
4. Q-ratio i praksis
• Har du en Q-ratio over 1, kan dette signalisere at investorer tror bedriften din har større potensial (for eksempel fremtidig inntjening, merkevareverdi, teknologi) enn det ren balanseverdi tilsier.
• Har du derimot en Q under 1, kan det indikere undervurdering: Kanskje markedet ikke har oppdaget potensialet ditt enda, eller at selskapet har utnyttet ressursene sine dårligere enn konkurrentene.
Eksempel
Et selskap har eiendeler verdt 35 millioner kroner på papiret, men den totale markedsverdien (aksjekurs × antall aksjer) er 40 millioner. Q-ratio blir da 40 / 35 = 1,14. Dette kan tyde på at selskapet vurderes høyere enn det “bare” de fysiske eiendelene summerer til.
5. Historiske tall og forsinkelser
• Offentlige kilder: Data om erstatningsverdi hentes blant annet fra Federal Reserve sin Z.1-rapport, som publiseres kvartalsvis. Det betyr at tall alltid kommer med et etterslep på flere måneder.
• Historiske ekstremer:
– Høyeste Q-ratio (US-markedet): 1,97 i februar 2025.
– Laveste Q-ratio (US-markedet): 0,29 i 1982.
– Historisk snitt: rundt 0,84 (aritmetisk) og 0,75 (geometrisk).
Dette viser at Q-ratio både kan ligge langt over og under 1 over tid, uten at det nødvendigvis skjer brå korreksjoner umiddelbart.
6. Fordeler og begrensninger
Fordeler
• Gir et raskt bilde av over- eller undervurdering.
• Nyttig både for enkeltselskap og hele markeder.
• Immaterielle verdier kan løfte Q over 1, noe som kan være positivt ved kapitalinnhenting.
Begrensninger
• Tallene fra offentlige regnskapskilder er forsinket og kan bli revidert.
• Q-ratio alene forutsier ikke alltid investeringer eller markedsbevegelser, spesielt på kort sikt.
• Immaterielle eiendeler som varemerker og teknologi er ofte vanskelig å verdsette.
• Historien viser perioder hvor Q-ratio ikke har korrelert med faktisk investeringsgrad (for eksempel på slutten av 1970-tallet).
7. Oppsummering
Q-ratio (Tobin’s Q) er et interessant verktøy for å vurdere om selskapet ditt eller markedet generelt er “over” eller “under” det mange mener er en rimelig kostnad for å bygge opp tilsvarende verdier. En høy Q (>1) kan bety at investorer tillegger deg fremtidig potensial som ikke reflekteres i de rene tallene. En lav Q (<1) kan bety at markedet prissetter deg til under verdien av eiendelene, noe som kan være en mulighet hvis du evner å synliggjøre potensial.
Selv om Q-ratio er nyttig, bør du ikke bruke det som eneste verktøy. Vurder andre tall og nøkkeltall som kontantstrøm, resultatmargin og spesifikke bransjemålinger. Og husk: Q-ratio-data kan ligge flere måneder bak faktiske forhold, så gjør alltid en helhetsvurdering før du treffer viktige beslutninger.
Med dette har du et solid, men enkelt fundament for å forstå Q-ratio og hvordan det kan påvirke både selskapets og markedets verdivurdering. Lykke til!