EV / Fri kontantstrøm (EV/FCF)

Hva betyr EV / Fri kontantstrøm?

EV / Fri kontantstrøm (også kalt EV/FCF) er et nøkkeltall som sammenligner hele selskapsverdien – Enterprise Value (EV) – med den frie kontantstrømmen (Free Cash Flow, FCF).

• Enterprise Value (EV): Verdien av hele selskapet, inkludert egenkapital og netto gjeld.
• Fri kontantstrøm (FCF): Penger som er igjen etter driftskostnader og nødvendige investeringer.

EV/FCF gir en pekepinn på om selskapet er “dyrt” eller “rimelig” priset sammenlignet med hvor mye reelle kontanter selskapet genererer i løpet av et år. Samtidig må tallet vurderes i lys av bransje, framtidsvekst og risiko, fordi en høy EV/FCF kan bety både at selskapet er kostbart eller at markedet forventer sterk vekst fremover.

Enkelt forklart

Tenk på fri kontantstrøm som de “frie” pengene du sitter igjen med etter at du har betalt alle faste regninger og investert i det du trenger for å holde driften gående. Det er litt som ukepengene du har igjen etter mobilregning og nødvendig skoleutstyr.

Enterprise Value kan du se på som den samlede prisen hvis noen skulle kjøpe hele firmaet, med både din og eventuell långivers andel inkludert.

Ved å dele EV på FCF (EV/FCF), finner du antall “år” det tar å tjene inn selskapsverdien i form av fri kontantstrøm. Et resultat på 10 betyr at hele selskapet koster 10 ganger den årlige frie kontantstrømmen.

Konkrete eksempler

1. Kaféeksempel:
   • Inntekter gjennom ett år: 200 000 kr
   • Kostnader (husleie, varer osv.): 150 000 kr
   • Investeringer (nye kjøleskap, utstyr): 20 000 kr
   • Fri kontantstrøm (FCF) = 200 000 – 150 000 – 20 000 = 30 000 kr

   Hvis en kjøper mener hele virksomheten (inkludert gjeld) er verdt 300 000 kr (EV), blir EV/FCF = 300 000 / 30 000 = 10.

2. App-startup:
   • Årlig inntekt: 500 000 kr
   • Driftskostnader: 400 000 kr
   • Investering i ny programvare: 50 000 kr
   • Fri kontantstrøm = 50 000 kr

   Om en investor setter EV til 450 000 kr, blir EV/FCF = 450 000 / 50 000 = 9. Her kan tallet se “lavt” ut, men det avhenger av om investorene tror inntektene vil vokse raskt.

Relaterte begreper

• DCF (Discounted Cash Flow): En metode der du beregner dagens verdi av fremtidig fri kontantstrøm. Viktig i verdivurdering.
• Egenkapitalverdi = EV – netto gjeld: Hva eierne reelt sett sitter igjen med hvis hele selskapet blir solgt.
• WACC (Vektet kapitalkostnad): En “rente” som brukes for å diskontere (nedjustere) fremtidige kontantstrømmer. Jo høyere risiko (usikkerhet), desto høyere WACC.
• Terminalverdi: En estimert verdi av selskapet etter prognoseperioden i en DCF-modell. Denne kan ofte utgjøre en stor andel av totalverdi.
• “Profit is an opinion – cash is reality”: Et kjent utsagn som vektlegger at regnskapsmessig overskudd kan justeres opp eller ned, mens faktiske kontanter er vanskeligere å “pynte” på.

Vanlige misforståelser og fallgruver

1. Overskudd er det samme som fri kontantstrøm
   – Feil. Resultat (overskudd) kan påvirkes av regnskapsmessige grep. Fri kontantstrøm tar hensyn til ekte penger som går ut og inn av selskapet her og nå.

2. Høy EV/FCF betyr alltid at selskapet er for dyrt
   – Ikke nødvendigvis. En høy EV/FCF kan reflektere forventninger om kraftig vekst i fremgangstiden eller et generelt høyt prisnivå i bransjen.

3. Glemmer terminalverdien i DCF
   – Når du beregner selskapets verdi over flere år (DCF), kan mesteparten av verdien ligge i terminalverdien. Å under- eller overvurdere terminalverdien gir stor utslag i totalsummen.

4. Feil i prognoser og avkastningskrav (WACC)
   – Små justeringer i WACC kan drastisk endre selskapets estimerte verdi i en DCF-modell. Å bomme på fremtidige inntekter/kostnader gir også et skjevt bilde av reell verdi.

5. Selger får Enterprise Value
   – Eiere bryr seg oftest om egenkapitalverdien (hva de selv får ut). En kjøper derimot starter gjerne med EV før man trekker fra gjeld. Dette kan overraske selgere som ikke har tatt høyde for at lån må betales ned.

Hvordan bruke dette som gründer?

• Styrk kontantstrømmen: Jo bedre kontroll du har på pengeflyten, desto attraktivere virker selskapet for investorer og banker.
• Unngå overdreven optimisme: I verdivurdering gjelder det å være realistisk når du tegner opp fremtidige inntekter, kostnader og investeringer.
• Vurder risiko: Skal du hente penger, må du kjenne til WACC (avkastningskrav). Høy risiko gir høyere WACC og lavere verdivurdering.
• Langsiktighet i planene: Er bransjen din sykletung (for eksempel store svingninger i råvarepriser, sesong eller teknologi)? Du bør da bruke lengre tidshorisont i prognosene.
• Vit at EV ikke er alt: Du som eier vil til syvende og sist motta egenkapitalverdien. Husk at gjeld skal dekkes.

Oppsummering

EV/FCF er et nøkkeltall som forteller deg hvor mye hele selskapet (inkludert gjeld) er verdt i forhold til de pengene selskapet faktisk genererer etter alle kostnader og investeringer. For unge gründere er det smart å:
1) Forstå hvorfor fri kontantstrøm er viktigere enn bare bokførte overskudd.
2) Ha et realistisk syn på fremtidige prognoser og risiko.
3) være oppmerksom på at store deler av verdivurderingen kan ligge i en såkalt terminalverdi.
4) Huske at EV er en startsum for verdivurdering – du får egenkapitalverdien når gjeld er trukket fra.

Så husk ordene fra en Harvard-professor: «Profit is an opinion – cash is reality.» Fokuserer du på kontantstrømmen, øker du sannsynligheten for at selskapet ditt blir både mer solid og mer verdt – enten du skal beholde det eller selge det en vakker dag.