Altman Z-score er et verktøy som forsøker å forutsi hvor stor sannsynlighet det er for at et selskap (opprinnelig et børsnotert produksjonsselskap) kan gå konkurs i løpet av to år. Selve scoren er basert på flere finansielle forholdstall, og tar særlig hensyn til hvor mye egenkapital og overskudd selskapet har opparbeidet, hvor effektivt det bruker eiendelene sine, og hvor tungt det er belånt.
Hva er Altman Z-score?
Z-scoren ble utviklet av professor Edward I. Altman i 1967–1968. Den første versjonen var laget for produksjonsselskaper som er børsnotert og av en viss størrelse. Modellen kombinerer fem forholdstall, der hvert forholdstall har sin egen koeffisient:
Z = 1,2 × (Arbeidskapital / Totale eiendeler)
+ 1,4 × (Opptjent egenkapital / Totale eiendeler)
+ 3,3 × (Driftsresultat før renter og skatt / Totale eiendeler)
+ 0,6 × (Markedsverdi av egenkapital / Totale forpliktelser)
+ 1,0 × (Salgsinntekter / Totale eiendeler)
Dersom Z-scoren er under cirka 1,8–1,81, regnes selskapet for å være i “faresonen” (høy risiko for konkurs). Scorer det over 2,99, er det i en “trygg” sone, mens alt imellom er en “gråsone”.
Historikk og variasjoner
Etter at den opprinnelige modellen ble tatt i bruk for børsnoterte produksjonsselskaper, har man utviklet flere varianter:
• For private produksjonsselskaper justeres formelen og bruker bokført verdi av egenkapital istedenfor markedsverdi.
• For ikke-produksjonsselskaper i utviklede markeder finnes en 4-variabel-modell (uten salgsinntekter).
• For selskaper i fremvoksende økonomier legges det til et fast tall (+3,25).
I 2012 lanserte Altman en oppdatert versjon kalt “Altman Z-score Plus,” som gjør det lettere å bruke modellen på tvers av bransjer, også for private foretak og ulike geografiske markeder.
Hvor nøyaktig er Z-scoren?
I sine tidlige studier fant Altman at modellen kunne forutsi konkurs med rundt 72 % treffsikkerhet to år i forveien. Senere evalueringer hevder 80–94 % treffsikkerhet ett år i forkant, men noter at den fortsatt kan gi falske alarmer eller overse enkelte konkurstilfeller. Resultatet er derfor ingen endelig “fasit”; det er bare et varsel om at noe kan være galt.
Hva med unge bedrifter?
Z-scoren baserer seg på historiske regnskapstall. For et nytt selskap, som kanskje har negativ eller lav opptjent egenkapital og varierende omsetning, kan scoren bli misvisende lav. Dette betyr ikke nødvendigvis at selskapet er på randen av konkurs, men at tallene ikke er stabile nok til å legges inn i modellen på en meningsfull måte.
Eksempel fra finanskrisen i 2008
Rett før finanskrisen i 2008 observerte Altman at mange selskapers Z-score lå farlig nært eller under 1,81, noe som antydet økt sandsynlighet for konkurs. Mens bolig- og banksektoren sto i fokus for krisen, peker dette på at selskapenes svake økonomiske stilling også var en viktig faktor.
Vanlige misforståelser
-
“Gjeldende for alle bransjer”
Opprinnelig var Z-scoren mest nøyaktig for børsnoterte produksjonsselskaper. Det finnes riktignok varianter for andre typer virksomheter, men bransjeforskjeller gjør at resultatet bør tolkes med forsiktighet. -
“En høy score betyr null risiko”
Modellen spår bare sannsynligheter. En høy Z-score er ingen garanti for at alt er perfekt, og en lav score betyr ikke at konkurs er uunngåelig. -
“Unge selskaper som scorer lavt, er dårlige”
Nye bedrifter kan ha få eller ingen historiske data i regnskapene sine. Lav opptjent egenkapital kan dra scoren ned, selv om bedriften har godt potensial.
Hvordan bruke dette i din virksomhet
• Evaluere samarbeidspartnere: Skal du inngå større avtaler, kan du bruke Z-scoren (og andre analyser) for å sjekke partneres økonomiske robusthet.
• Forstå hva banker og investorer ser på: De vil ofte vurdere konkurranse, risiko og finansiell stabilitet. Z-scoren er ett av mange verktøy de kan bruke.
• Kombiner med andre målinger: Se også på kontantstrøm, bransjetrender og fremtidsplaner. Altman Z-score alene gir bare et delbilde.
Oppsummering
Altman Z-score er et anerkjent analysetool for å vurdere sannsynligheten for at et selskap kan gå konkurs. Den originale formelen fokuserer på børsnoterte produksjonsselskaper, men det finnes tilpassede versjoner for private selskaper og andre bransjer. Likevel bør unge gründere, som har tynn historikk og rask vekst, være klar over at scoren ikke nødvendigvis gir et rettferdig bilde. Ta derfor Z-scoren som en pekepinn på økonomisk helse, og kombiner den med andre verktøy – som regnskapsprogram og trendanalyser – for et mer helhetlig beslutningsgrunnlag.