P / Fri kontantstrøm, ofte skrevet som P/FCF (Price to Free Cash Flow), er et nøkkeltall som forteller hvor mye du betaler per krone med fri kontantstrøm i et selskap. Med “fri kontantstrøm” (FCF) mener vi pengene som er igjen etter at selskapet har utført sine daglige driftsaktiviteter og finansiert nødvendige investeringer.
I denne artikkelen lærer du:
• Hva P/FCF er og hvorfor det kan være nyttig
• Forskjellen mellom ulike definisjoner av fri kontantstrøm (FCFF vs. FCFE)
• Hvordan høy eller lav P/FCF kan tolkes
• Nyttige forbehold og fallgruver
Målet er at du som ung gründer skal kunne bruke denne kunnskapen til å forstå hvordan investorer tenker og kanskje selv vurdere hvor “dyrt” eller “billig” en aksje er, basert på pengestrømmene som faktisk er igjen i selskapet.
1) Definisjon av fri kontantstrøm (FCF) ——————————————————————————–
• Fri kontantstrøm er penger som er igjen etter at et selskap har betalt løpende driftsutgifter og gjort nødvendige investeringer (f.eks. nytt utstyr).
• I mange sammenhenger snakker man om to hovedformer:
– FCFF (Free Cash Flow to the Firm): Fri kontantstrøm tilgjengelig for alle investorer, inkludert långivere.
– FCFE (Free Cash Flow to Equity): Fri kontantstrøm som er igjen etter at renter, låneavdrag, leiebetaling og lignende er trukket fra. Dette er pengene aksjonærene i praksis har tilgang til.
En enkel “grunnformel” er gjerne:
FCF = Operasjonell kontantstrøm – investeringsutgifter
Men noen ganger trekker man også fra renter, leie, låneavdrag og tilbakekjøp av aksjer, spesielt når man vil vite hva aksjonærene faktisk sitter med (FCFE).
2) Hva er P/FCF? ——————————————————————————–
P/FCF = (Aksjekurs) / (Fri kontantstrøm per aksje)
• “Aksjekurs” er prisen på én aksje i selskapet.
• “Fri kontantstrøm per aksje” finner du ved å ta total fri kontantstrøm og dele den på antall aksjer.
Eksempel:
Hvis aksjekursen er 100 kroner og FCF per aksje er 5 kroner, blir P/FCF på 20. Det betyr at du betaler 20 kroner for hver krone i selskapets frie kontantstrøm.
3) Hvorfor er P/FCF nyttig? ——————————————————————————–
• Viser hva du “betaler” for selskapets “ekte penger” framfor regnskapsmessig overskudd. Resultatet i regnskapet kan manipuleres av periodisering og avskrivninger, mens kontantstrøm tallfester faktiske inn- og utbetalinger.
• Kan hjelpe deg med å sammenligne selskaper i samme bransje. Er P/FCF mye høyere hos en konkurrent, kan det bety at investorer forventer rask vekst eller at aksjen er overpriset.
4) Tolkning av høy eller lav P/FCF ——————————————————————————–
• Lav P/FCF: Kan bety at selskapet er underpriset (“billig”) fordi det genererer mye fri kontantstrøm i forhold til aksjekursen. Eller det kan bety at selskapet har kuttet investeringer og låneavdrag midlertidig, slik at kontantstrømmen ser kunstig høy ut.
• Høy P/FCF: Kan bety at selskapet er overpriset. Men det kan også bety at markedet tror selskapet vil tjene en enda høyere kontantstrøm i fremtiden, eller at selskapet er i en vekstfase med store investeringer som i dag reduserer FCF.
5) Viktige nyanser og fallgruver ——————————————————————————–
-
Store engangsinvesteringer
• Et selskap kan plutselig betale mye for å kjøpe opp et annet firma eller investere massivt i nytt utstyr. Da kan fri kontantstrøm være negativ eller svært lav i år, men det kan skyldes en strategi for å vokse videre. -
Forskjell mellom vedlikehold og vekst
• Vedlikeholds-investeringer (som å reparere gamle maskiner) må du alltid regne med. Vekst-investeringer (for eksempel en ny fabrikk) kan være engangsutgifter, men kan også bli en tilbakevendende del av strategien. -
Låneavdrag og renter
• En del definisjoner av FCF inkluderer avdrag på lån, renter og leasingutgifter. Hvis du ikke tar høyde for dette, kan du overvurdere hvor mye penger aksjonærene egentlig har. -
DCF-modeller (Diskonterte kontantstrømmer)
• P/FCF er beslektet med DCF-baserte verdivurderinger, men husk at slike modeller kan være følsomme for små endringer i rente, vekstanslag og investeringstakt. Noen mener DCF-modeller blir for spekulative fordi en liten feil i anslagene kan snu verdiberegningen på hodet.
6) Relevans for deg som ung gründer ——————————————————————————–
• Har du et børsnotert selskap du liker, og vurderer å investere i, kan du se på P/FCF for en rask indikasjon på prising.
• Trenger du investorer i din egen bedrift, kan de spørre etter fri kontantstrøm for å bedømme om virksomheten din kan betjene gjeld, betale ut utbytte eller reinvestere i nye prosjekter.
• Du lærer å skille mellom “et pent resultat på papiret” og “faktiske penger i kassa”. Selv om resultatregnskapet kan vise et lite overskudd, kan fri kontantstrøm være negativ hvis investeringene er store.
7) Oppsummering ——————————————————————————–
• P/FCF hjelper investorer å se hvor mye de betaler for den frie kontantstrømmen – som er et bedre mål på selskapets “ekte” inntjeningsevne enn tradisjonelle regnskapstall alene.
• Du må alltid undersøke hvordan selskapet beregner FCF: trekker de fra låneavdrag, renter, leiebetalinger, tilbakekjøp av aksjer, og hva slags investeringer gjør de?
• En lav P/FCF kan i noen tilfeller peke på at aksjen er billig, men det kan også skyldes at selskapet har midlertidig høy kontantstrøm. Tilsvarende kan en høy P/FCF indikere høye forventninger eller at selskapet er kostbart priset.
For en nyetablert gründer er fokuset oftest på å sikre en sunn, fri kontantstrøm over tid, slik at bedriften slipper å låne for å overleve, og heller kan vokse når muligheten byr seg nøyaktig slik du ønsker.
På denne måten får du et mer fullstendig bilde av blant annet forskjellen mellom resultat og fri kontantstrøm, hvordan større investeringer påvirker tallene og hvorfor P/FCF bør brukes med forsiktighet – særlig i kombinasjon med andre nøkkeltall og sunne doser realisme. Lykke til!